11月8日，迪士尼公布第四季度及2022財(cái)年財(cái)報(bào)。

財(cái)報(bào)顯示，公司Q4和全年?duì)I收分別增長9%和23%，Disney+及其他流媒體服務(wù)新增5700預(yù)訂用戶，總數(shù)超2.35億，主題公園部分Q4和全年?duì)I收分別增長36%和72%，運(yùn)營利潤更是雙雙增長超過100%。

但是，總體而言，迪士尼業(yè)務(wù)還是離市場上分析師的預(yù)期還比較遠(yuǎn)。

比如，分析師預(yù)計(jì)第四季度營收將在2019年第四季度基礎(chǔ)上增長30%至215億美元，但實(shí)際只有201.5億美元；Disney+等流媒體服務(wù)營收增加，但虧損卻在加劇；分析師的每股收益預(yù)期一再降低，從0.85降到0.6，再降到0.56，最后的結(jié)果是：0.3美元。受此影響，財(cái)報(bào)公布后，迪士尼股價一度下跌9%，至去年以來，公司股價已從最高點(diǎn)下減半。

迪士尼兩大主要業(yè)務(wù)中，投資者主要看兩大風(fēng)向標(biāo)，一個是以Disney+為代表的流媒體服務(wù)新增訂閱用戶，制作內(nèi)容花費(fèi)的成本及何時用戶規(guī)模能達(dá)到盈利的體量，另一個是主題公園為代表的全球迪士尼樂園的游客量及運(yùn)營業(yè)績。前者現(xiàn)在燒錢，業(yè)績上“拖后腿”，但未來代表消費(fèi)者的趨勢；后者營收占三分之一，但貢獻(xiàn)三分之二的運(yùn)營利潤。

主題公園業(yè)務(wù)利潤增長150%

上海迪士尼年卡會員拉低業(yè)績

財(cái)報(bào)顯示，第四季度，迪士尼公園、體驗(yàn)及消費(fèi)品業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收74億美元，同比增長34.5%，運(yùn)營利潤從6億美元增長150%至15億美元。本季度業(yè)績較好的原因是國內(nèi)海外迪士尼樂園及體驗(yàn)業(yè)務(wù)以及授權(quán)商品業(yè)務(wù)增長的結(jié)果，主要來自米奇和他的朋友們、魔法滿屋、玩具總動員等IP全球授權(quán)商品的銷售額增長。

具體來說，美國國內(nèi)主題公園及體驗(yàn)業(yè)務(wù)的好業(yè)績主要是由游客總量增加和人均游客花費(fèi)增加帶動，但另一方面，通脹導(dǎo)致成本增加、運(yùn)營支撐成本增加以及吸引新游客提供的服務(wù)成本也隨之增加。

迪士尼CFO Christine McCarthy表示，盡管受颶風(fēng)Ian影響運(yùn)營利潤損失6500萬美元，但國內(nèi)主題公園的營收和運(yùn)營利潤依然實(shí)現(xiàn)增長。游客人均消費(fèi)與2021年同期相比增加6%，與2019財(cái)年同期相比增長接近40%，并強(qiáng)調(diào)增值服務(wù)Genie+和Lightning Lane在拉動人均票價起到的關(guān)鍵作用。

游客總量增加主要是因?yàn)檫M(jìn)入主題公園游玩的游客增加，以及乘坐迪士尼郵輪的乘客增加，部分業(yè)績提升也得益于7月迪士尼愿望號下水首航以及度假區(qū)酒店間夜預(yù)訂量的增加。迪士尼郵輪本季度內(nèi)實(shí)現(xiàn)全時運(yùn)營，相比之下，去年同期迪士尼郵輪處于復(fù)航期，且限流運(yùn)營。游客人均消費(fèi)增長主要是因?yàn)?022財(cái)年第一季度開始推出的增值服務(wù)Genie+和Lightning Lane拉高人均票價。

國際主題公園及度假區(qū)業(yè)績改善的原因是巴黎迪士尼樂園業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)增長，而上海迪士尼樂園業(yè)績出現(xiàn)下滑。巴黎迪士尼樂園運(yùn)營結(jié)果提升的原因是游客量增加及游客支付的平均票價上漲，但業(yè)績也被運(yùn)營支持成本增加所抵消。其中，預(yù)訂總量增加是因?yàn)槿雸@游客量增加及酒店間夜預(yù)訂量增加。

上海迪士尼業(yè)績下滑主要是因?yàn)橛慰推骄眱r下降，而平均票價下降的原因是受新冠疫情防控措施影響，本季度入園游客中使用年卡會員的游客比較多。

本季度迪士尼樂園比較大的一個亮點(diǎn)是，國際游客開始重新回到美國國內(nèi)的迪士尼樂園游玩，尤其是比較受國際游客歡迎的華特迪士尼世界度假區(qū)，那里的國際游客數(shù)量在第四季度大致與疫情前的水平相一致。

從整年的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)看，主題公園、體驗(yàn)及消費(fèi)品這一板塊業(yè)績也在持續(xù)提升。全年?duì)I收超287億美元，同比增長73 %，而運(yùn)營利潤高達(dá)79億美元，比去年同期的4.71億美元足足多了15倍多。

從預(yù)訂的趨勢看，得益于目前的精細(xì)化運(yùn)營，尤其是通過門票漲價、增加額外服務(wù)等為游客提供更好的體驗(yàn)，迪士尼在這一板塊仍有很大的增長空間，未來游客在迪士尼樂園的花費(fèi)只會越來越高。同時，隨著國際游客的持續(xù)增長，這部分人群將為迪士尼貢獻(xiàn)更多的消費(fèi)收入。

流媒體未來盈利壓力大

兩大引擎能否并駕齊驅(qū)？

Disney+一直是迪士尼很看重的未來型業(yè)務(wù)，至2019年推出以來，公司的目標(biāo)是到2024年，Disney+流媒體矩陣的預(yù)訂用戶達(dá)到2.3-2.6億。不過，今年8月，公司修改了此前制定的目標(biāo)，把Disney+到2024年的用戶目標(biāo)數(shù)量改為1.35-1.65億，但代表美國以外國際市場的Disney+ Hostar訂閱用戶力爭在同年達(dá)到8000萬。

最新的財(cái)報(bào)顯示，Disney+在第四季度新增1201萬訂閱用戶，ESPN+和Hulu分別增加700萬和340萬新增訂閱用戶。截至10月1日，迪士尼三大流媒體服務(wù)的訂閱用戶總量超過2.35億，正式超過流媒體巨頭奈飛的2.23億訂閱用戶。

但數(shù)量上超過并不代表真正的實(shí)力，奈飛已經(jīng)在流媒體領(lǐng)域深耕20多年，2021年底，其訂閱用戶達(dá)到2.218億，2022年第一季度甚至損失了20萬訂閱用戶，但重要的是，奈飛2021年凈利超6億美元，而迪士尼2022財(cái)年第四季度（運(yùn)營利潤）虧損15億美元，全年虧損超40億美元，到2024財(cái)年實(shí)現(xiàn)盈利的任務(wù)依然很艱巨。

巨虧的同時還要繼續(xù)“燒錢”，這就是流媒體大戰(zhàn)各大玩家需要付出的代價。迪士尼曾表示，公司今年預(yù)計(jì)將在娛樂內(nèi)容制作上花費(fèi)320億美元，比之前宣布的330億美元有所下降，大約三分之一的錢要花在為各大平臺上的體育流媒體服務(wù)提供內(nèi)容支持。相比之下，奈飛未來幾年每年投資在內(nèi)容制作上的預(yù)算大約是170億美元，財(cái)力一般的公司很難加入這種級別的“燒錢大戰(zhàn)”。

而且，靠低價吸引新訂閱用戶已經(jīng)無法覆蓋巨大的成本開支，迪士尼和奈飛都在想方設(shè)法靠廣告增加收入。奈飛在11月已經(jīng)推出帶有廣告的流媒體服務(wù)套餐，而迪士尼也計(jì)劃12月8日推出自己的綁定廣告的流媒體套餐服務(wù)。與此同時，迪士尼還計(jì)劃把免廣告的流媒體套餐價值漲至每月11美元，爭奪對價格敏感的消費(fèi)者的意圖非常明顯。

至于主題公園業(yè)務(wù)，從第一季度推出增值服務(wù)Genie+和Lightning Lane以來，迪士尼的運(yùn)營業(yè)績一直在持續(xù)增長，未來這種趨勢將會延續(xù)。隨著全球各地的國際旅行不再受防控疫情限制，涌向全球各地迪士尼樂園的國際游客有望再次迎來新高。

此外，迪士尼新的郵輪投入使用，預(yù)計(jì)也會助力這個業(yè)務(wù)板塊中的郵輪業(yè)務(wù)增收，全球各地放開電影院后，在全球各地都有票房號召力的迪士尼影視將在大多數(shù)國家上映，迪士尼各種IP的授權(quán)商品收入恢復(fù)甚至超過疫情前也不再不可能，可以預(yù)見的是，香港、日本等地區(qū)放開邊境迎接國內(nèi)外游客的可能性也大大增加。

從第四季度財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)看，美國國內(nèi)樂園及體驗(yàn)收入超50億美元，國際迪士尼樂園及體驗(yàn)收入大約10億美元，同比增幅分別為44%和55%，運(yùn)營利潤也隨之大幅增長，國際樂園業(yè)務(wù)的運(yùn)營利潤已實(shí)現(xiàn)由虧轉(zhuǎn)盈，所以，未來國際迪士尼樂園及相關(guān)的IP消費(fèi)品授權(quán)商品收入也將有明顯提升。

迪士尼高管在財(cái)報(bào)電話會議上對Disney+等流媒體業(yè)務(wù)寄予眾望，但目前虧損超40億美元的流媒體能否擔(dān)負(fù)起迪士尼娛樂傳媒帝國的增長引擎還難以下定論。2023年迪士尼迎來100年歷史，這一年注定是非常特殊的時刻，不僅僅是迪士尼樂園向全世界傳播歡樂，能否全面超過疫情創(chuàng)下運(yùn)營業(yè)績新高的考驗(yàn)時刻，同時也是迪士尼流媒體停止燒錢，由虧損轉(zhuǎn)向盈利的關(guān)鍵期。跨過這道坎，CEO鮑勃·查佩克這位今年剛續(xù)約三年的迪士尼老兵的地位才會更加鞏固。

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