2017年5月9日，江蘇瘦西湖文化旅游股份有限公司（以下按證券簡稱：瘦西湖，證券代碼：871343）以協議轉讓的方式正式在全國股轉系統掛牌公開轉讓。

1.主營業務收入為船票收入

據瘦西湖在2017年3月30日提交的《公開轉讓說明書》中披露：瘦西湖的主營業務，系依托揚州市瘦西湖風景區水域、古運河水域、宋夾城風 景區水域、大運河水域等優質旅游資源，為游客提供各種類型的水上游船觀光服務。2010年瘦西湖風景區被授予全國5A級景區，成為揚州首家國家5A級旅游景區；2014年作為大運河的遺產點被列入世界文化遺產名錄，成為我國第32項世界文化遺產。

據瘦西湖公開信息披露：瘦西湖在2016年1-9月、2015年、2014年實現營業收入3320.84萬元、3658.98萬元和3235.44萬元，實現凈利潤分別為821.33萬元、458.89萬元和335.71萬元。瘦西湖經營的主要航線在瘦西湖流域，隨著2014年6月瘦西湖作為大運河的遺產點被列入世界文化遺產名錄，瘦西湖在國內外的知名度顯著提高，受此影響收入逐年穩步提高，2015年主營業務收入較2014年同比增長12.74%。

報告期內主營業務收入按航線劃分，可以分為瘦西湖航線、古運河航線、宋夾城航線、大運河航線，其中瘦西湖航線收入為最主要收入來源，大概占整個船票營收業務的80%以上，古運河航線次之，宋夾城航線、大運河航線收入規模較小。2015年主營業務收入較2014年增長12.74%，主要系由于瘦西湖航線增長 27.41%所致，其余航線與2015年同期相比變動不大。

2.主要客戶（群體）來自個人（散客）

報告期內，瘦西湖絕大部分船票收入來自于個人客戶，個人客戶及單位客戶的銷售收入金額及占比如下：

瘦西湖在2016年1-9月、2015年、2014年個人客戶實現營業收入3158.18萬元、3622.00萬元和3218.76萬元，實現占同期營業收入的98.30%、99.29%和99.48%。可見，瘦西湖絕大部分船票收入來自于散客，收入分布非常分散，以現金收款為主。

2014-2015年，瘦西湖尚未與旅行社開始正式合作，因此僅有少量的旅行社訂單，而絕大部分船票收入來自于散客，單筆金額較大的銷售或來自于大運河航線團隊游客，或來自于“經典乾隆水上游覽線”的公司團體包船，營業收入分別占同期總營收的0.50%和0.70%。

2016年開始與旅行社正式合作后，旅行社業務開始增加，瘦西湖前五大客戶中有四家為與公司合作的旅行社，但占總收入比重仍然較低，營業收入僅占同期總營收的1.81%，因此，瘦西湖不存在對于單一客戶的重大依賴。

3.景區掛牌新三板凸顯主營業務風險單一現象

通過上述分析，報告期內，瘦西湖僅提供水上游船觀光服務，業務較為單一，抗風險能力較差。同時，2014年度、2015年度、2016年 1-9月，瘦西湖航線營業收入占主營業務收入比例分別高達75.68%、85.52%、85.66%，公司對瘦西湖航線的依賴程度較高。一旦瘦西湖風景區經營政策調整，或對游客的吸引力下降，其營業收入將面臨大幅下滑的風險。出于長遠發展考慮，掛牌之后的瘦西湖應該會更多的關注如何增加或深度開發其他業務品類，進而提升甚至是改變景區的收益結構，降低收益風險。

至此，從2015年5月，西域旅游（證券代碼：832461）成為第一家旅游景區掛牌新三板的企業以來，據執惠不完全統計，截止發稿日，已經有33家涉旅游景區企業掛牌新三板，包含40家景區質量等級在3A以上的景區在內。

* 本文作者梁國慶，執惠分析師（WeChat：liangzi2015）。歡迎交流！

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