以成長提供防御。中國上市機場仍處成長期，分紅水平較低導致估值僅為國際機場6折，高成長屬性未得體現。大盤動蕩期間，機場板塊以成長提供防御，且近期市場風格更加注重盈利增長有望催化估值修復。

理由

低分紅水平導致估值折價。從ROE、利潤率、增速等角度看，中國機場的基本面不遜于國際機場，但估值水平僅為其約6折。預計主要原因是：

中國機場仍處成長期，未來資本開支水平較高導致分紅水平較低；

國際上市機場善用杠桿提升股東回報率，且與資本市場關系更為密切；

國內個人投資者較多。

國內機場的成長性價值有待重估。對比國際“成長型”機場，國內上市機場仍存在估值折價。

中國人口基數大，人均乘機次數低，民航旅客量增速仍可多年維持10%以上，且國際占比提升增厚機場單客收入；

中國民航局對機場航空性收費的管制程度并未明顯嚴于國際水平，且后續存在提價空間；

國內機場人均非航收入水平仍處國際中下游，發展空間巨大；

我們認為國內機場的成長性價值有待重估。

以下為報告全文：

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